A Carteira Voga Ações é construída por critérios fundamentalistas e alinhada à nossa metodologia proprietária: análise top-down do cenário macro (Brasil e mundo), seleção bottom-up de companhias com balanços sólidos e teses com vantagem competitiva, e disciplina de risco setorial/valoração. O objetivo é oferecer uma solução estruturada, focada em consistência e preservação de capital, gerando alfa com controle de riscos ao longo dos ciclos.
Cenário macro atual
Agosto trouxe um quadro benigno para risco, porém ainda com ressalvas”: nos EUA, desinflação lenta, mercado de trabalho esfriando e expectativa de início do ciclo de cortes mantiveram DXY mais fraco e favoreceram ativos de qualidade fora das megacaps. No Brasil, IPCA/IPCA-15 mais comportados, real firme e DI com menor ímpeto de abertura melhoraram o balanço de riscos, embora a curva longa siga pedindo prêmio por incerteza fiscal.
Para a carteira isso significou: defensivos regulados e geradores de caixa preservando amortecimento; exposições dolarizadas (aeroespacial/logística/óleo & gás) ajudando a diversificar contra ruído local; e cíclicos de qualidade performando de forma seletiva conforme a temporada de resultados.
Esse pano de fundo aparece refletido nos destaques de resultados do mês, com várias companhias batendo ou vindo em linha com o consenso e reafirmando suas teses.
Mudanças na carteira
Não houve mudanças na composição da carteira em agosto. Mantivemos pesos e nomes conforme a alocação de referência.
Highlights
Itaú Unibanco (ITUB4) — Qualidade atravessando o ciclo
O banco reportou lucro gerencial de R$ 11,5 bi no 2T25 (+14,3% a/a, acima do consenso de R$ 11,3 bi), ROE anualizado 23,3% (Brasil 24,4%), margem com clientes +15,4% a/a, margem financeira de R$ 27 bi → R$ 30 bi e inadimplência estável em 2,3%. Em um ambiente de juro real elevado, essa combinação de funding competitivo, escala digital e disciplina de crédito sustenta a tese de núcleo defensivo com previsibilidade de resultado, ancorando volatilidade de carteira.
BTG Pactual (BPAC11) — Diversificação, crescimento e disciplina de risco
O trimestre marcou alta de 42% no lucro líquido a/a (R$ 4,18 bi vs. R$ 3,6 bi esperados), ROE 27,1% (vs. 24% esperado), receita +38% a/a e carteira de crédito +22%, com Wealth +24% a/a. Em paralelo, reconhecemos o ruído institucional recente e seus potenciais reflexos sobre operações internacionais; ainda assim, a plataforma diversificada (IB, Asset, Wealth) e a gestão conservadora de liquidez preservam o racional de crescimento com qualidade.
Equatorial (EQTL3) — Eficiência regulada e avenida de crescimento
Destaque para EBITDA ajustado de R$ 2,9 bi (+5% vs. consenso), alavancagem em queda (3,25x → 3,1x), EBITDA de distribuição +23% t/t e renováveis +55%; LL de R$ 1 bi (vs. R$ 630 mi esperado). A participação de 15% na Sabesp contribuiu diretamente para o resultado, abrindo via de crescimento em saneamento. Tese permanece de defensividade + eficiência operacional, com regulação que dá visibilidade de fluxo.
Eletrobras (ELET3) — Reestruturação em curso e previsibilidade de transmissão
Dividendo de R$ 4 bi (DY 4,5%), EBITDA 10% acima do esperado (R$ 5,7 bi), PMSO –4%, RL ajustado R$ 1,47 bi (+43,3% a/a), receita operacional +21% a/a. A ação negocia a TIR ~15,5%, muito acima da média setorial (~10%) — combinação de eficiência crescente e valoração atrativa. Em carteira, reforça o bloco defensivo regulado com catalisadores de médio prazo.
Petrobras (PETR4) — Âncora de caixa, porém trimestre misto
O 2T25 veio mais fraco em algumas linhas: EBITDA ~5% abaixo do consenso (~R$ 10,2 bi; –14% a/a), dividendo de R$ 8,6 bi (abaixo do tri anterior), capex R$ 4,1 bi (acima do esperado) e receita –10,2% a/a; houve queda de 7% no lifting cost vs. tri anterior e reação negativa ao retorno ao segmento de GLP. Ainda assim, estruturalmente a companhia mantém um dos menores custos de extração do mundo (pré-sal), foco em ativos core e vocação de distribuição de caixa. Em nosso portfólio, PETR é peça de geração/defesa de fluxo, com sensibilidade a preço do petróleo e execução de portfólio.
PRIO (PRIO3) — Volatilidade de curto prazo, opcionalidade de médio prazo
Pressão de curto prazo por menor volume e Brent mais baixo: produção –8%, EBITDA –49% a/a (US$ 276 mi), margem 64%→56%, lifting cost a US$ 13,8, com paradas técnicas (Frade) e petróleo –11% t/t. Na sequência, ANP interditou Peregrino (resolução estimada em 3–6 semanas), ativo que representa 35% da produção, com impacto de ~3% no EBITDA. O guidance ressalta produção muito alta a partir de 2026 e Wahoo no 1T/26 (+US$ 700 mi no caixa), preservando opcionalidade na tese. Mantemos a leitura de eficiência líder entre juniors e pipeline robusto.
Embraer (EMBR3) — Execução forte e backlog crescente
Depois do estresse de headlines tarifários (queda intraperíodo de ~20% e fechamento do mês +4%), a percepção melhorou: tarifa voltou a 10%, e o 2T25 confirmou execução superior: EBITDA +62% t/t (US$ 246 mi), +35% vs. consenso, margem EBITDA ajustada 13,5% (vs. 10,1%), receita em linha (US$ 1,8 bi, +22% a/a), carteira de pedidos +40% e +11 jatos executivos entregues. Com receita dolarizada e mix equilibrado (comercial, executiva e defesa), EMBR confere proteção natural ao portfólio e visibilidade de entregas — atributos valiosos num ciclo de juros ainda elevados.
Direcional (DIRR3) — Crescimento rentável com disciplina de funding
Receita líquida R$ 1,07 bi (+26% a/a; acima do consenso de R$ 1,05 bi), margem bruta 41,7% (+390 bps a/a; +30 bps vs. consenso), vendas +40%, LL R$ 184 mi (+26% a/a), ROE 33% (vs. 25%) e R$ 347 mi em dividendos em julho. A combinação de alta eficiência, baixo endividamento e DY projetado de ~10% sustenta o case em média/baixa renda.
Marcopolo (POMO4) — Ciclo favorável, internacionalização e caixa
Números sólidos: receita +17% a/a, lucro +28% a/a, margem EBITDA de 19,5% para 17,3%, com exportações e operações internacionais em alta (+13% na produção no exterior). A ação subiu 7,63% no dia do resultado, refletindo o ciclo favorável de mobilidade/transporte, o baixo endividamento, o histórico de dividendos atraente e os ganhos de eficiência operacionais. A tese se apoia, ainda, na inovação e descarbonização do portfólio, o que amplia o mercado endereçável e sustenta múltiplos mesmo em juros altos.
Sabesp (SBSP3) — Eficiência pós-privatização e potencial de dividendos
Receita líquida R$ 5,6 bi (vs. R$ 5,45 bi esperado), LL R$ 1,96 bi (+64% a/a; vs. consenso de R$ 1,28 bi), custos/despesas –R$ 0,5 bi, quadro –1.000 colaboradores (≈9.000) e EBITDA ajustado +21,5%. A companhia negocia com múltiplos abaixo dos pares (Sanepar, Copasa, Casan), tem indicadores de rentabilidade superiores e potencial de DY de dois dígitos a partir de 2029 pela nova política. É uma “defensiva com catalisadores” no núcleo regulado.
Vale (VALE3) — Eficiência e desconto relativo
O 2º tri veio sem grandes surpresas: receita +8,4% t/t (–11% a/a) e EBITDA 8% acima do esperado, com queda de custo e disciplina operacional. O próprio slide enfatiza que a companhia não controla o macro, mas segue firme na estratégia de eficiência; isso nos interessa por preservar a alavancagem operacional à eventual estabilização do minério e, ao mesmo tempo, limitar a assimetria negativa em cenários desafiadores. Em carteira, VALE também cumpre papel de beta próximo ao índice, relevante enquanto os impactos de tarifa/comércio forem reavaliados pelo mercado.
Wilson Sons (PORT3) — Defesa dolarizada e barreiras de entrada
Contratos de longo prazo (Rio Grande e Salvador) com pagamentos em dólar, barreiras de entrada elevadas, momentum positivo pela retomada do comércio exterior e histórico de dividendos. Em carteira, cumpre papel de defesa dolarizada e suaviza ruídos domésticos.
Resultado de Agosto
A Carteira Voga rendeu 8,1% em agosto, superando o Ibovespa (6,3%) no período (+1,8 p.p. de alfa). O mês foi marcado por uma temporada de resultados muito acima do esperado em nomes como ELET, POMO, BPAC, ITUB, DIRR, SBSP, demonstrando como a nossa metodologia de escolha dos papéis tem conseguido antecipar os bons resultados das companhias, trazendo alfa ao portfólio.
Resultado Histórico
No período completo da carteira, a Carteira Voga acumula +11,20%, contra 4,70% do Ibovespa (+6,50 p.p. de alfa). Adicionalmente, o backtest ilustrativo de 2 anos aponta que, mesmo em contexto pouco favorável ao índice, nossa combinação de defensivos regulados e crescimento foi capaz de gerar retorno expressivo.
Conclusão
Seguimos construtivos, porém seletivos. Em setembro, a combinação de dólar mais fraco, início de cortes lá fora e inflação local mais benigna favorece fechamento de juros e melhora o pano de fundo para bolsa — especialmente para qualidade com caixa e defensivos regulados, balanceados por exposições dolarizadas que amortecem choques domésticos.
Continuaremos calibrando pesos à luz dos resultados das companhias, do DXY e da curva longa. A carteira é desenhada para atravessar ciclos: preservar capital, remunerar o investidor e capturar assimetrias quando o rerating chegar.
Atenciosamente,
Time de Alocação | Voga
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