CPI, PCE e PPI: O que esses indicadores de inflação mensuram? Qual a diferença entre eles? E qual é o mais importante?
Indicadores de Inflação nos EUA
Quando comecei a acompanhar o mercado americano, me deparei com estes três indicadores de inflação:
- CPI: Consumer Price Index (Índice de Preços ao Consumidor);
- PCE: Personal Consumption Expenditures (Índice de Despesas de Consumo Pessoal);
- PPI: Producer Price Index (Índice de Preços ao Produtor).
Haja vista que a agenda de divulgação de indicadores econômicos nos EUA é recheada de dados, confesso que, no início, me afogava neste mar de informações. Apesar da confusão, nunca deixei de acompanhar esses indicadores, por entender o impacto que a inflação tem na economia, como, por exemplo, no câmbio, assunto que foi tema do meu último artigo — Qual o preço justo para o dólar?
Dando um passo para trás e estudando mais afundo os conceitos, pude compreender melhor a função de cada um desses indicadores e o que eles, de fato, mensuram. Inclusive, é possível traçar paralelos com os indicadores de inflação brasileiros, tendo em vista que os conceitos econômicos são universais.
CPI – Consumer Price Index
“O Consumer Price Index (CPI) consiste em uma família de índices que medem a variação de preços experimentada pelos consumidores urbanos. Especificamente, o CPI mede a variação média dos preços ao longo do tempo de uma cesta de mercado de bens e serviços. A cesta inclui desde alimentos até automóveis e aluguel.”
Essa é a definição de acordo com o Bureau of Labor Statistics, agência do governo federal norte-americano responsável por mensurar estatísticas econômicas trabalhistas, dentre elas o próprio CPI. Ele é amplamente utilizado como índice de custo de vida, o que o torna semelhante ao principal indicador de inflação brasileiro, o IPCA (Índice de Preços ao Consumidor Amplo). Abaixo, temos a cesta de produtos e serviços apurados através do CPI:
Fonte: Bureau of Labor Statistics
Elaboração: Statista
PCE – Personal Consumption Expenditures
“Ele [PCE] observa as variações de preços de bens e serviços adquiridos pelos consumidores nos Estados Unidos. É semelhante ao CPI-U (CPI focado em consumidores urbanos) do Bureau of Labor Statistics. Os dois índices, que têm seus próprios propósitos e usos, são construídos de maneira diferente, resultando em diferentes taxas de inflação.
O índice de preços PCE é conhecido por capturar a inflação (ou deflação) em uma ampla gama de despesas dos consumidores e por refletir mudanças no comportamento do consumidor.”
A definição acima de PCE é do Beureau of Economic Analysis, agência do departamento de comércio americano responsável por mensurar estatísticas econômicas como o PCE. Note que o PCE busca mensurar a mesma coisa que o CPI, porém com uma metodologia diferente, pautada em uma vasta e dinâmica cesta de produtos, a qual visa refletir de forma mais precisa as mudanças de comportamento do consumidor americano médio ao longo do tempo, o que tende a gerar resultados mais condizentes com a realidade.
Enquanto o CPI é mensurado através de pesquisas de preço de uma cesta de bens e produtos, o PCE é apurado através de outros índices de preço, entre eles o próprio CPI, o qual tinha um peso superior a 70% na composição do PCE em 2022:
Fonte: Beureau of Economic Analysis
PPI – Producer Price Index
“O Producer Price Index (PPI) é uma família de índices que mensura a variação média ao longo do tempo nos preços de venda recebidos pelos produtores domésticos de bens e serviços. Os PPIs medem a variação de preços do ponto de vista do vendedor. Isso contrasta com outras medidas, como o CPI, que medem a variação de preços do ponto de vista do comprador. Os preços dos vendedores e dos compradores podem diferir devido a subsídios governamentais, impostos sobre vendas e consumo, e custos de distribuição.”
Essa definição é do Bureau of Labor Statistics, o qual também mensura o PPI. Diferente dos indicadores apresentados anteriormente, o PPI reflete a inflação pela ótica do produtor doméstico americano. Por isso, o indicador brasileiro mais semelhante ao PPI é o IPP (Índice de Preços ao Produtor), apesar de que poderíamos também fazer uma analogia com o IGP-M.
Qual o impacto do PPI no CPI?
É intuitivo esperar que o PPI seja um indicador antecedente, que possua algum grau de predição, do CPI. Inclusive, a teoria da Inflação de Custos embasa este argumento. Contudo, não é isso que observamos ao analisar os dados:
CPI x PPI – Andam lado a lado
Fonte: Federal Reserve Bank St. Louis
Elaboração: Fisher Investments
Note que a correlação entre os indicadores é bastante elevada, porém indica que o PPI não conduz o CPI. O que podemos concluir a partir do gráfico é que a oscilação do PPI é mais intensa. Ou seja, a inflação dos produtores é mais volátil, enquanto a inflação dos consumidores finais é suavizada.
Qual a diferença entre o CPI e o PCE?
Assim como mencionei, ambos buscam auferir a inflação sob a ótica do consumidor. Contudo, o CPI mensura apenas as variações dos preços de produtos e serviços pagos pelas próprias famílias, enquanto o PCE reflete a flutuação de tudo que foi consumido pelas famílias, mesmo que tenha sido pago por terceiros, empresas e governo, em benefício das famílias. Ou seja, o PCE é um indicador mais abrangente, haja vista que constitui cerca de 70% do PIB.
Por consequência, a composição dos indicadores difere. Ademais, o PCE é mais dinâmico do que o CPI, tendo em vista que altera sua composição trimestralmente, enquanto o CPI altera apenas bienalmente. Observe as principais diferenças entre eles:
Fonte: Beureau of Economic Analysis
Por um lado, desde 2012 o Federal Reserve avalia a inflação através do PCE (inflação meta de 2% a.a.). Por outro, o CPI é usado para reajustar contratos, como aluguéis, salários, seguro social e até ativos financeiros, como as TIPS (Treasury Inflation Protected Securities). Apesar de suas diferenças, a correlação entre o CPI e o PCE foi de 0,99 desde 2000.
Afinal, qual indicador é melhor: CPI ou PCE?
Tal qual o Fed, julgo que o PCE é melhor para mensurar a oscilação de preços na economia americana de forma dinâmica ao longo do tempo. Note, pela série histórica apresentada abaixo, que a rigidez da cesta do CPI faz com que esse indicador superestime o real valor da inflação ao longo do tempo.
Inflação ao Consumidor: CPI x PCE
Fonte: BEA e BLS
Elaboração: Federal Reserve of St. Louis
Isso acontece, pois o CPI demora muito para capturar o efeito substituição, enquanto o PCE captura rapidamente. Veja, uma vez que os preços de determinados bens sobem, os consumidores tendem a substituí-los por alternativas mais baratas. Sabendo disso, o BLS elaborou o Chained CPI, o qual leva o efeito substituição em conta mais rapidamente. Por isso que ele anda mais em linha com o PCE.
Conclusão
Entendendo o conceito, a composição e as funções dos indicadores de inflação mencionados, fica mais fácil analisar e comparar seus respectivos resultados. Mais importante do que isso, tentar se antecipar ou reagir melhor ao Fed – seu posicionamento e comunicado nas reuniões do FOMC.
Tanto a inflação ao consumidor, quanto a do produtor são importantes. Com a ressalva de que a inflação pela ótica do consumidor tem maior relevância. Além disso, vimos que o PCE é o indicador de inflação perseguido pelo Fed, portanto você como investidor também deve olhá-lo de perto. Contudo, o CPI é sempre divulgado antes: na segunda semana do mês, enquanto o PCE é divulgado apenas no final do mês. Por isso, a imprensa dá maior cobertura ao CPI.
Apesar de talvez contradizer a teoria, isso é cronologicamente esperado. Portanto, sugiro que você como investidor acompanhe ambos de perto, sabendo que o CPI tende a ser marginalmente superior ao PCE, superestimando a real oscilação de preços.
